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Nach Jahren sehr niedriger Zinssätze in Folge der globalen Finanzkrise haben die Straffungsmaßnahmen der Zentralbanken die Renditen von Anleihen wieder auf attraktive Niveaus zurück gebracht.
Heute, mit dem Beginn eines endenden Straffungszyklus, ziehen viele Anleger in Betracht, die Sicherheit von Bargeld und Zinsen zu verlassen, um anderswo nach besseren Erträgen zu suchen. Diese Vermögensumschichtung wird wahrscheinlich erhebliche Auswirkungen auf die Märkte haben, da ein Teil der derzeit in Geldmarktfonds angelegten 6,6 Billionen Dollar in Bewegung gesetzt wird.
„Lange Zeit gab es keine Opportunitätskosten, wenn man Kredite vermied“, sagte Azhar Hussain, Leiter des globalen Kredits bei Royal London Asset Management. „Heute, mit Renditen von potenziell über 6% und höher in den typischerweise weniger riskanten Teilen des Hochzinsmarktes, sowie der Möglichkeit, dass die Anleihenpreise steigen, wenn die Zinsen weiter sinken, sind die Opportunitätskosten viel höher.“
Richard Carter, Leiter der Fixed-Income-Forschung bei Quilter Cheviot, hebt ebenfalls die potenziellen Opportunitätskosten hervor. „Das Problem, wenn man keinen Kredit besitzt, ist, dass man auf Rendite verzichtet. Wenn man nicht eine vernünftige Menge besitzt, muss man feststellen, dass man etwas verpasst“, bemerkte Carter. „Wir sind generell untergewichtet in Bezug auf Kredite im Vergleich zu Benchmarks, weil wir denken, dass sie derzeit teuer sind, aber wir haben immer noch eine anständige Menge investiert.“
Kredit bleibt das riskantere Ende des Spektrums festverzinslicher Einkommen und, trotz einer scheinbar harmlosen Gesamtumgebung, ist es wichtig zu bedenken, dass das makroökonomische Bild noch lange nicht klar ist. Die Schwankungen am Anleihenmarkt, die auf die Zinssenkung der Fed um 50 Basispunkte im September folgten, deuten darauf hin, dass viele denken, dass die Zentralbanker zu optimistisch sein könnten, wenn sie das Ende des aktuellen inflatorischen Zyklus ausrufen.
Hinzu kommt das geopolitische Risiko und das Ergebnis der US-Wahl, und es ist kein Wunder, dass viele vorsichtig sind, um nicht zu viel Risiko in der Zukunft einzugehen.
Angesichts des weit verbreiteten Optimismus für eine sanfte Landung, der bereits in den Anleihenmarkt eingepreist ist, wird das aktive Management der Exposition entscheidend sein, um mögliche Risiken zu kontrollieren und gleichzeitig zukünftige Erträge zu erfassen.
Die makroökonomische Lage: Insgesamt günstig, jedoch bestehen Risiken weiterhin
Die Anleihenmärkte preisen nun eine Reihe von Zinssenkungen ein. Diese günstige Aussicht basiert auf der Annahme, dass eine sanfte Landung nun weitgehend gesichert ist und dass die aktuelle Inflationswelle beendet wurde.
Es gibt jedoch immer noch beidseitige Risiken für dieses Szenario. Einerseits kann ein Wiederaufleben der Inflation nicht ausgeschlossen werden. „Die letzte Inflationswelle war auf eine Kombination aus geopolitischer Unsicherheit und den fiskalischen Verwerfungen zurückzuführen, die durch Covid ausgelöst wurden“, sagte Hussain. „Heute ist die geopolitische Unsicherheit eindeutig am Steigen, während das fiskalische Risiko, insbesondere in den USA, ebenfalls ziemlich hoch ist. Zusammen genommen deuten diese Faktoren darauf hin, dass wir durchaus eine langfristige Umgebung mit höheren Zinsen sehen könnten. Es scheint sicherlich unwahrscheinlich, dass die Zinsen auf die ultra-niedrigen Niveaus zurückkehren, die einst die Norm waren.“
Gleichzeitig bleibt trotz des Marktkonsenses eine harte Landung eine Möglichkeit, und alle Augen sind weiterhin auf den US-Arbeitsmarkt gerichtet. Sowohl die Arbeitslosenquote in den USA, die bei 4,1% liegt, als auch die Zahl der Arbeitslosen, die bei 6,8 Millionen liegt, sind laut dem Bericht des Bureau of Labour Statistics vom September leicht höher als vor einem Jahr.
Während er die Zahlen im Auge behält, sieht Richard Carter die Gesamtsituation als ziemlich günstig an. „Es wurde viel über eine Rezession gesprochen, aber bisher deuten die Daten darauf hin, dass die US-Wirtschaft besonders widerstandsfähig ist“, sagte er.
Hussain stimmt zu, dass die Chance einer Rezession geringer ist als noch vor einem Jahr, betont jedoch, dass Risiken weiterhin bestehen. „Die gemeinsame Ansicht über die verschiedenen festverzinslichen Schreibtische bei Royal London Asset Management ist, dass das vordere Ende der Kurve der beste Ort ist, weil es dort mehr Sicherheit gibt“, sagte er.
Dauer: Wo soll man sich auf der Kurve positionieren?
Die relativ flache Renditekurve heute bedeutet, dass sowohl hinsichtlich Krediten als auch Zinsen die vorderen Laufzeiten Renditen bieten, die mit denen am längeren Ende vergleichbar sind, wo die Risiken theoretisch höher sein sollten.
Die Form der Renditekurve macht das vordere Ende auf risikobereinigter Basis attraktiver und bedeutet auch, dass Investoren letztendlich mehr von kurzfristigen Zinssenkungen profitieren können. Hussain sagte: „Investoren müssen überlegen, ob sie, wenn sie weiter entlang der Kurve gehen, ausreichend für die potenzielle Volatilität entlohnt werden.“
Quilter Cheviot hat ebenfalls die Laufzeit verkürzt. „Wir hatten zu Beginn des Jahres eine lange Laufzeit, haben diese jedoch zurückgefahren, da wir uns etwas Sorgen über die US-Wahlen und möglicherweise die Hartnäckigkeit der Inflation gemacht haben, obwohl diese Bedenken nachlassen“, erklärte Carter. Für risikoaverse Kunden bevorzugt Quilter Cheviot Anleihen mit kürzerer Laufzeit. „Wenn Sie zwei, drei oder vier Jahre hinausgehen, geben Sie im Vergleich zu dem, was Sie bei einer sechsmonatigen Anleihe bekommen können, ziemlich viel Rendite auf“, sagte er. „Es gibt jedoch weiterhin sehr überzeugende Möglichkeiten bei kurzfristigen niedrig verzinsten Gilts aufgrund ihrer steuereffizienten Natur.“
Blick auf das Kreditspektrum
Eine der größten Fragen, mit denen Investoren konfrontiert sind, ist, wo im Spektrum der festverzinslichen Anlagen investiert werden soll.
„Insgesamt bevorzugen wir Anlagen mit Investment Grade gegenüber Hochzinsanlagen, da die meisten unserer Kunden ein ausgewogenes Portfolio haben“, sagte Carter. „Sie sind bereits in globale Aktien und in Technologie investiert, also suchen sie nach einer Diversifizierung dieses Aktienrisikos, während sie auch eine vernünftige Rendite erzielen wollen.“
Obwohl die Hochzinsanlage in den Portfolios der Kunden von Quilter Cheviot relativ gering ist, argumentiert Carter dennoch, dass kurzfristige Hochzinsanlagen eine Rolle spielen. „Hier gibt es eine gute Rendite, und dann gibt es einen gewissen Schutz vor dem Abwärtsrisiko durch die kurzfristige Anlage“, sagte er. „Wenn etwas schief geht, schlägt es nicht so schlecht zu wie der Hauptmarkt.“
Positionierung: Die Spreads sind eng, wo ist der Wert?
Ein wichtiger Faktor bei der Positionierung ist die Tatsache, dass sich die Kreditspreads in den letzten 18 Monaten stark verengt haben und jetzt extrem eng sind. „Über das gesamte Kernspektrum an investierbaren Krediten hinweg gibt es kein Entkommen vor der Tatsache, dass die Spreads nicht weit von den Niveaus entfernt sind, die wir seit 2007 nicht wirklich gesehen haben“, sagte Hussain. Diese Verengung ist gerechtfertigt, glaubt er. Das Ausfallrisiko im globalen Universum, selbst bei Hochzinsanleihen, ist historisch gesehen niedrig und wird auch noch niedriger. „Wenn Sie sich die globalen Ausfallraten bei Hochzinsanleihen ansehen, sind diese in den letzten sechs bis zwölf Monaten deutlich zurückgegangen, insbesondere in den USA“, erklärte Hussain.
Die technischen Gründe dafür sind die starken Liquiditätsströme, die einen zunehmend überfüllten Markt verfolgen. Dies wurde teilweise durch den Mangel an neuen fremdfinanzierten Übernahmen (LBOs) verursacht, die traditionell den Hochzinsmarkt versorgt haben, sowie durch die Expansion der Privatmärkte, welche die Belastung der öffentlichen Märkte verringert hat.
Gerechtfertigt oder nicht, dies lässt den Investoren nicht viel Spielraum in Bezug auf breitere Kreditspreads. Deshalb bevorzugt das Fixed-Income-Team bei Royal London Asset Management kürzere Laufzeiten. „Sie können immer noch von attraktiven Kreditspreads an diesem Ende profitieren, weil die Zinskurve und die Spreadkurve so flach sind, insbesondere bei Hochzinsanleihen“, sagte Hussain.
Ausnutzung von Fehlbewertungen
Eine weitere Anomalie, die durch strukturelle Verschiebungen im Bereich der kurzfristigen Hochzinsanleihen verursacht wird, ist das, was Hussain als “zeitliche Seniorität” bezeichnet. Dies bezieht sich auf Fälle, in denen nachrangige Anleihen vor einer vorrangigen Anleihe fällig werden. “Die Zahlen zeigen, dass Ausfälle zu Beginn der Laufzeit einer Hochzinsanleihe ihren Höhepunkt erreichen”, sagte er. “Daher kann ein Ansatz, der sich auf den Kauf erfahrener Anleihen auf dem Sekundärmarkt konzentriert, es Investoren ermöglichen, das Ausfallrisiko in ihrem Portfolio strukturell zu senken.”
Er glaubt, dass dieses Phänomen von den Kreditrating-Agenturen unterschätzt wird. “Bewertungen werden nicht von zeitlichen Faktoren angetrieben, während diese Faktoren in Wirklichkeit ein wesentliches Element des Risikos sind”, sagte Hussain. “Diese Diskrepanz ist im Hochzinsbereich am stärksten ausgeprägt und erklärt, warum die Kreditkurve im Hochzinsbereich viel flacher ist, als sie sein sollte.”
Die vergangene Performance ist kein Indikator für zukünftige Ergebnisse. Der Wert von Investitionen und die daraus resultierenden Einkünfte können sowohl fallen als auch steigen und sind nicht garantiert. Investoren erhalten möglicherweise nicht den investierten Betrag zurück.
Für weitere Informationen über Royal London Asset Management und deren Angebot an Anlagelösungen für festverzinsliche Wertpapiere, besuchen Sie bitte die folgende Website:
1. https://www.financialresearch.gov/the-ofr-blog/2024/09/25/ofr-monitor-shows-us-money-market-funds-remain-a-popular-parking-option-for-investor-cash/
2.https://www.bls.gov/news.release/empsit.nr0.htm#:~:text=Among%20the%20major%20worker%20groups,no%20change%20over%20the%20month
Für professionelle Kunden / qualifizierte Investoren, nicht geeignet für Privatanleger.
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